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新聞資訊
 


盈利回歸常態-鋼鐵行業2019年半年報總結
發布時間:2019-9-3 13:43:31 
 

投資要點

原料價格上漲,毛利率同比下降:2019年上半年鋼鐵上市公司合計實現營業收入7423億元,同比增2.8%,增速主要來自鋼材產量的同比增長;鋼材產量(剔除部分特鋼及鋼管公司)合計1.45億噸,同比增6%,而鋼材均價同比降3.82%,其中長材降1.23%,板材降6.28%,主要是下游分化所致;營業成本合計6553億元,同比增7.4%,主要源于鐵礦石價格大幅上漲,根據我們測算,鋼坯上半年平均噸鋼成本2780元,同比增307元,增幅12.43%。綜合營收和成本來看,2019上半年鋼鐵上市公司平均毛利率11.7%,同比降3.8%;

期間費用同比微降,凈利率降幅低于毛利率:上半年鋼鐵上市公司期間費用率6.05%,同比微降0.1%;實現凈利潤34.4億元,同比降36.7%,普鋼公司凈利潤同比增速均為負,僅特鋼及鋼管類公司凈利潤同比增速亮眼。板塊凈利率4.6%,同比降2.9%,降幅好于毛利率同比下滑幅度0.9個百分點;

償債能力、營運能力同比改善趨緩:(1)償債能力:年中鋼鐵上市公司平均資產負債率52.1%,同比降4.1個百分點,較一季度末微增0.4個百分點。從償債指標來看,年中鋼鐵板塊流動比率和速動比率分別為0.78和0.53,延續改善趨勢,僅邊際放緩;(2)營運能力同比基本持平,應收賬款方面,年中鋼鐵上市公司平均應收賬款周轉天數為15天,同比基本微降,降幅1.3%;平均存貨周轉天數為64天,同比微增0.4%;平均應付賬款周轉天數52天,同比減少4天,降幅6.6%;

板塊細分盈利情況:(1)特鋼普鋼凈利率趨同:2019H1普鋼營收增速同比提升3。2%,而特鋼營收增速同比下降1。2%,毛利率和凈利率增速趨同。具體來看,特鋼板塊中太鋼不銹和沙鋼股份凈利潤同比大幅下降59。1%和54。2%,若剔除這兩個極值,特鋼板塊盈利表現將好于普鋼;(2)長強板弱繼續:年初以來,鋼鐵下游需求延續分化,板材對應的汽車、機械、家電等下游行業數據有所回落,而長材對應的建筑下游表現超預期,地產則成為年初以來需求韌性的主要支撐。我們選取上市公司里具有代表性的長材/板材公司(長材或板材比例超70%),長材企業噸鋼凈利344元,高于板材企業152元;

關注旺季需求復蘇力度:鋼市在淡季末尾出現持續去庫現象,與產業鏈極度悲觀主動壓縮庫存有關。我們認為當前市場預期過度悲觀,鋼價超跌反彈有望出現。一方面旺季來臨在即,需求大概率環比改善,另一方面我們對地產投資依然持樂觀態度,投資結構上逐步向偏后端施工轉移,需求同比未見明顯弱化。而供給是今年鋼鐵行業最大的不利因素,就如我們在年度策略《進退之間》所描述情況:需求爬坡,供給退坡,行業盈利從高估狀態向正常水平回歸。唐山9月限產力度與8月基本持平,具體執行情況有待觀察。就鋼鐵股來看,隨著盈利的階段性筑底,股價有望出現修復,當然因為利潤彈性尚未出現,鋼鐵股仍較難獲得相對收益。此外,十年期國債利率自2018年后持續下跌,目前已跌至歷史低位水平,利好權益類資產估值,建議關注鋼鐵新材料類個股鋼研高納(受益于航發國產化的高溫合金龍頭)和久立特材(受益于油氣投資的高股息率公司);

風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;供給釋放力度超預期。 

摘要選自中泰證券研究所研究報告:《盈利回歸常態-鋼鐵行業2019年半年報總結》

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